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广发基金林英睿:寒以成物春不远 唯有价值寄长安
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发表于 2021-9-8 09:22 | 显示全部楼层
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基金产品的定期报告,是基金经理与投资者交流的主要渠道之一。基金经理在报告中对宏观经济、证券市场及行业走势进行展望,并对产品上一阶段的投资管理进行回顾,便于投资者更加清晰地了解基金经理的投资框架、思路和策略,从而做出更为理性的投资决策。

投资风格颇有特色的基金经理定期报告,更是吸引了外界的关注,广发基金价值投资部基金经理林英睿就是其中之一。与大多数同龄人偏爱成长投资的风格有所不同,林英睿是一位深度的价值投资者,他偏爱在不受关注的冷门领域,选择两三年内在业绩上能有较好的成长性、但估值偏低的公司,耐心等待价值回归带来的超额收益。

不一样的风格,源于其对价值投资的深刻理解,努力为持有人带来良好投资体验的投资信念。“我没法判断持有人什么时候会来申购我的基金,也没法判断他的持有期有多长,我希望他持有一段时间后,能获得稳健向上的净值曲线。”

今年以来,面对市场的行业轮动和风格切换,林英睿依旧坚守着自己的深度价值风格。他在近期披露的基金中报中指出,在上半年基金规模出现明显波动的情况下,我们认为这个时候一定要讲清楚自己的投资策略和逻辑,这样有助于新进的投资者了解本基金的收益特性和阿尔法来源,从而能够更好地匹配自身的收益需求。

以下为林英睿在2021年基金中报的全文内容。

展望2021年下半年,我们认为随着疫苗的全面接种,无论国内还是国际社会都会逐步恢复到疫情前状态,流动性更加宽松的可能性较低。随着经济持续平稳,低估值行业可能表现更好。相对于国内的风险,我们可能更加关注海外流动性和成长风格的高估值风险。

最近两年,我们明显感觉到市场参与者的素质和专业程度在迅速提升。特别是在上半年基金规模出现明显波动的情况下,我们认为这个时候一定要讲清楚自己的投资策略和逻辑,这样有助于新进的投资者了解本基金的收益特性和阿尔法来源,从而能够更好地匹配自身的收益需求。

1. 投资思路的出发点 --- 追求风险调整后的收益率

过去十多年,A股指数(Wind全A)复合收益率是8%左右,偏股基金指数的收益率是10%左右。从收益率角度看,A股在全球大类资产中属于非常好的品种,所以,近几年外资也在持续流入A股市场。当然,我们同样观察到,A股指数和基金收益的波动率、回撤频率和幅度也都较高。在这样的资产特征下,叠加部分基民喜欢追逐市场热点、持有周期不长等交易行为,可能导致大部分基民持有基金的实际回报,远低于基金净值增长率。

客观来说,基金经理很难去预期基金持有人的申赎节奏、持有期限。作为管理人,我们选择从资产端的角度,努力去构造一条相对低波动、较小回撤、长期收益还不错的净值曲线,希望能让持有人买入持有一定时间后,能够有切实的获得感。

2. 投资框架的落脚点 ---“经典”的价值投资

高夏普的权益投资策略一般分为两类,一类是主要由技术面因子贡献阿尔法的高频量化对冲,一类是主要由价值因子贡献阿尔法的均值回归策略。这两类都是经历了中长周期考验的主流策略类别。我们过去几年采用的主策略是第二类,其属于经典的“困境反转策略”。

在我们看来,投资底部反转行业在收益率端有明显的天然优点:安全边际高,赔率较高。两者结合,拉长来看,就是优秀的夏普比。但是,这种策略也有两点与生俱来的问题:一是价值陷阱问题;二是低效问题。前者是体现有没有主动管理能力的重要指标,而后者则属于策略成本。也就是说,我们希望通过主动管理能力,选择便宜且有价值的品种,尽可能克服第一点。但是,我们很难去判断均值回归发生的时间点。而且,即使在准确率足够高的情况下,我们判断能够均值回归的品种,也不可能是排着队一个接一个迎来均值修复。

基金的净值曲线也呈现了上述的特性:拉长时间看,产品具有低波动、低回撤、高夏普的特点,但是在中间某一个较长阶段绝对收益或者相对收益表现一般。简单说就是,基金净值在经历一波上涨后,会有一段时间步入净值平稳或者小幅回调的阶段。因此,我们认为,这种策略更适合作为权益市场参与者长期投资的底仓选择,而不是短期的交易品种。

3. 投资策略的进化方向 --- 优化与迭代

我很敬佩的一位同行说过一句话:“一个优秀的基金经理一定会在一些时刻跟全市场对抗”。而“均值回归策略”则感觉是经常跟市场对抗,所以可能抗压能力是最主要的阿尔法来源。基于主策略的稳定性以及重复可验证,从2015年做投资开始,我们就坚定地采用这套主策略管理组合,从市场中寻均值回归的方向,然后耐心等待价值回归。

除此以外,我们也尝试从各个角度优化策略。从逻辑角度来看,要优化一个策略主要有两种途径,一种是类似工程师的动态调参,根据不同的市场状态去调整策略的主要参数;另一种是加入辅助策略,帮助主策略度过不适期。最近三年,我们在这两个方面都做了很多工作,也取得了不少进展。但我们发现,大部分能有效缩短平稳期的方法,往往也会造成上升期的斜率下降,也就是会影响到基金的收益率。

总而言之,我们希望能够给投资者提供一些平静而有力量的策略和产品,希望能够尽力去明晰投资中科学与艺术的边界,努力为持有人带来稳定、可解释、可复制的收益。

(备注:以上是基金经理当前看好方向,不代表基金长期必然投资方向)
风险提示:以上基金经理观点,仅代表本材料制作之时基金经理结合当时的市场行情做出的分析判断,不代表基金未来的长期实际投向。随着市场行情等因素的变化,基金经理的观点及投资方向会结合实际情况进行调整,基金的投资范围与投资限制以基金合同载明为准。投资者在买入基金前请仔细阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件,基金有风险,投资须谨慎。
广发小红豆,在你身边的理财小助手~
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