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中证100指数资产配置策略
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发表于 2019-8-12 11:34 | 显示全部楼层
资产配置是指投资者根据自身情况和投资目标,把投资分配在不同种类的资产上,在获取回报的同时,把风险减至最低。对于熟知马科维茨的现代资产组合理论的专业投资者而言,资产配置通常意味着要结合各类型资产的收益率、波动率和相关性,进行均值-方差最优化,从而选择收益风险比较佳的资产组合。我们顺着资产组合理论的思路,结合目前市场中常用的投资工具,简要地探讨针对普通投资者的资产配置策略。

中证100指数由沪深300指数成份股中规模最大的100只股票组成,综合反映中国A股市场中最具市场影响力的一批超大市值公司的股票价格表现。相较于沪深300蓝筹以及上证50沪市大盘的特征,中证100指数成份股是比沪深300更大、比上证50覆盖范围更广的A股核心蓝筹股,截至2019年5月17日,中证100指数总市值24.55万亿元,个股平均市值2454.6亿元,总值呈现大盘价值特征,与沪深300、中证500、中小板以及创业板等指数共同组成了A股市场最为核心的宽基指数体系。

QQ截图20190812111116.png

那么,中证100指数该如何通过资产配置来更好地降低风险提高收益呢?

首先,根据马科维茨的理论,资产配置实现收益风险比最大化的关键在于投资组合中各类型资产的相关性要低。为了使模型简化,我们着重关注国内外权益和债券类指数产品的配置策略,为了进一步简化分析和计算过程,此处采取用指数代替相关产品的方式。

我们选取了中证100指数以及目前市场中较为主流的几只指数品种,计算出其相关性情况如下:

QQ截图20190812111213.png

可以看到,境内主要市场指数,即中证100、中证500及创业板指数之间相关系数较高,因此我们将三种指数整体归为境内权益指数范畴,而其与债券指数代表——7-10年国开债指数和海外权益指数代表——纳斯达克100指数的相关性就相当低了,例如,中证100指数与7-10年国开债指数的相关系数为-0.05,创业板指数与纳斯达克100指数的相关系数仅为0.11。因此把上述各类指数(境内权益指数、债券指数、海外权益指数)作为资产配置的标的符合马科维茨的现代资产组合理论中关于各资产相关性要尽量低的要求。

在资产配置的标的确定了以后,我们来看看具体应该采取怎样的方式进行资产配置。

我们对上述指数标的分配不同比例在不同的时间段进行了回测,值得注意的是,在回测时我们考虑了仓位的再平衡,即每年6月底进行一次调整,将组合内各投资标的的比例重新分配至期初的水平。这样做的好处是可以及时将上一阶段涨势较好的品种所取得的收益部分兑现,并利用这一部分资金去补充同时期表现相对较差的品种的仓位,这样一来,就相当于卖出了组合内相对高价的品种,同时又买入了组合内相对低价的品种,长期下来可以实现增强收益的效果。

下面,我们来看一下具体的回测结果:
首先,通过比较中证100资产配置投资策略和一次性投资收益率的情况可以发现,资产配置策略的累计收益率远高于一次性投资的收益率,从波动情况来看,资产配置的年化波动率较小,这也更进一步说明了通过资产配置策略分散投资组合,可以有效化解风险,取得更好的收益。

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此外,我们进一步对中证100指数资产配置的结果进行了验证,总的来说,相较于单单投资债券品种,资产配置显著地改善了收益率;同时相较于投资单一权益品种,采取资产配置策略较大幅度地控制了波动率。综合来看,资产配置在改善夏普比率方面,效果不错。

QQ截图20190812111356.png

备注:2019年8月8日中证100ETF 涨幅2.14%,而中证100指数涨幅1.45%,超额0.69%,主要原因是打新增强所致,有的时候买基金不一定是规模越大越好,有时候规模满足打新门槛,规模越小反而打新贡献会更大,上百亿的基金打新的贡献可以忽略。

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老罗,广发基金指数基金基金经理,专注指数基金投资和量化投资。公众号:index_fund
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