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指数基金为何会跑输指数?
基金经理助理
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发表于 2017-6-13 08:52 | 显示全部楼层
跟踪误差指的是指数基金收益率与标的指数(或基准)收益率之间偏差的波动情况,跟踪误差越大,说明基金的净值收益率与标的指数收益率之间的差异越大。作为对指数基金评价最重要的指标之一,很多投资者对跟踪误差是怎么形成的并不清楚。笔者在此将跟踪误差的主要原因归结成三个方面:基金大额申购赎回导致的仓位变化;股票停牌估值调整以及其它原因。

下面笔者逐一为大家解读这三类原因对指数基金跟踪误差的影响。

基金大额申购赎回导致的仓位变化

(1)大额申购对指数跟踪误差的影响。大额申购对于指数基金的影响主要在于稀释基金次日涨跌幅。例如, 2015年10月23日中证医疗指数涨幅4.86%,而跟踪该指数的广发中证医疗指数基金当日净值涨幅仅为1.61%,差异原因在于22日有大额申购,当日申购的资金享受次日的涨跌幅,但由于资金结算原因,该笔资金第二天尚未到账,基金经理无法及时建仓,所以稀释了当天基金的涨幅。同理,如果第二天指数大跌,大额申购资金也会稀释当天基金的跌幅。

举个形象的例子,就好比你准备好了一桌菜,本来计划来一桌人,结果到饭点的时候突然来了两桌客人,此时就算你再神通广大也来不及准备两桌菜,结果就成了一桌菜两桌人吃,只是大家都只能少吃点。

(2)大额赎回对指数跟踪误差的影响。大额赎回对于指数基金净值影响主要表现在两方面:第一方面,赎回发生的赎回费对于基金净值的影响。第二方面,赎回卖出的价格对指数基金的影响。

赎回费对基金净值的影响:由于基金合同一般规定赎回费归入基金净资产的部分不低于25%,这是对继续持有者的保护。当前股票型基金的赎回费绝大多数在0.5%以上,假设某基金突发98%的份额赎回,并且赎回费的25%归入基金净资产,不考虑其它因素影响,该笔大额赎回对当天净值增厚可达6.125%,这就使得净值日涨跌幅与指数产生偏离。

实际上,赎回卖出的价格对指数基金净值也有影响:由于投资者赎回的份额按照当天的收盘净值确认,但是对应的赎回仓位一般是要次日之后才卖出,由于卖出价与当日收盘价存在偏差,故也会对次日基金净值产生影响。

假定某基金发生20%的大额赎回,若第二天对应指数盘中最高涨4%,最低跌4%,收盘时候涨幅为0%,不考虑其它因素,若基金经理在最高点将赎回对应仓位全部卖出,那么相当于这部分赎回对于当天基金净值影响为正1%,反之若基金经理在最低位全部卖出,那么赎回对于该基金当天净值影响为负1%。

停牌股票估值调整对指数跟踪误差的影响

由于现时规定长期停牌的股票要按照中基协(AMAC)行业指数进行估值调整,而指数不会对停牌股票进行估值调整,因此二者之间的差异可能产生跟踪误差。例如,假设某指数基金触发估值调整的停牌股票占30%,按照规定基金资产里面的停牌成份股要按照指数收益法进行调整,而对应的指数里面的停牌成份股每天涨跌幅为0,不会对指数点位有影响。

若当天停牌股对应的AMAC指数上涨3%,则停牌股票对于基金的净值是增厚0.9%,反之,若对应的AMAC指数下跌3%,则停牌股票对于基金的净值是减少0.9%。

另外停牌股票复牌后,由于用指数收益法调整的股票估值和实际交易价格可能有较大偏差,也会导致当天基金净值和指数涨跌幅产生偏差。例如,中证国防军工指数2016年2月18日下跌了2.21%,而跟踪该指数的某基金净值当日仅跌了0.64%,主要原因是当天指数成份股航天科技复牌,停牌期间其对应的AMAC指数累计下跌37%,导致调整后的航天科技股票估价为33.06元,而复牌首日尽管跌停,但盘中已打开跌停且成交活跃,按照有关估值规定,其当日在基金中的估值应为收盘价47.59元,相当于该股一天涨幅44%,导致了该基金当天的净值涨跌幅与跟踪指数的涨跌幅产生较大偏离。

其它原因

除以上提及的原因外,影响指数基金跟踪误差的因素还包括现金余额、成份股调整、成份股分红、各种费用支出以及管理人经验与运作水平等原因。

首先,如何减弱成份股调整对指数基金跟踪误差的影响是考验基金管理人综合能力的一个重要方面。合格的指数基金经理会提前预判调入或调出成份股未来价格变化以及流动性情况,并根据实际情况提前做好调仓准备。

其次,由于当前国内指数基金跟踪的主要为价格指数,价格指数不考虑分红再投资对指数的影响。而指数基金中成份股分红以及分红收益再投资会使指数基金产生正偏离。所以,一般而言分红较大的指数基金正向偏离更大,更易于跟踪。

再者,指数基金在运作过程中会产生运营成本、交易成本、管理费、托管费、指数使用费等系列费用。而这些费用会使得指数基金与标的指数之间产生负偏离,一般基金管理人会通过成份股分红以及择时交易等方式来减小指数基金的跟踪负偏差。

最后,尽管影响指数基金跟踪误差的因素很多,但基金管理人可以凭借经验与流程设计,尽量降低指数基金的跟踪误差。广发基金作为业内最全的ETF供应商之一,目前A股ETF数量最多,产品布局也最齐全,借助多年的指数运营经验和先进的量化管理系统,旗下管理的指数产品跟踪误差排名均在行业前列,致力于打造最具竞争力的A股指数基金超市。

老罗,广发基金指数基金基金经理,专注指数基金投资和量化投资。公众号:index_fund
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